如何查看券商策略报告？
券商研究报告，简称“卖方研报”，就是“卖方（券商）”写给“买方（券商的客户：基金公司、小散户）”用来提供投资建议的研究报告，包括晨会报告、行业研究报告、投资策略报告、上市公司研究报告、月度投资报告、季度投资报告、年度投资报告、调研报告等等。之所以称为“卖方”，是因为证券公司的收入主要是其客户交易产生的佣金，因此证券公司为了赚钱必须促使客户交易，而将研究报告卖给客户，就是促使客户买卖股票的手段。由于“买方”在“卖方”开立的账户下进行证券交易时需要缴纳佣金，因此相对于经纪业务而言，“卖方研报”实际上是一种券商附加服务。
对于投资者而言，阅读“卖方研报”就像飞行员每天阅读气象报告一样，是每天必做的功课之一。从研报中我们可以快速了解一个陌生的行业、可以及时获取分析师对公司业绩的解读、可以了解市场的变化和投资风向…… 虽说研报中自有“黄金屋”，研报中自有“攻略书”，但想从研报中高效的挖掘对自己有用的信息并不是那么容易的一件事儿。
其实影响中国资本市场主流观点的更多是券商的策略报告，基金公司季度策略只是对外宣传的噱头，实际上并不能指导投资者进行短期判断，券商中比如中金公司、中信证券、高盛证券、摩根斯坦利、南方证券、国泰君安等老牌国内外券商的策略报告都值得投资者来参考。因为总体上看，这些大券商在研究方面有着自己的体系与文化，报告内容较为翔实、数据采集和对比比较认真，但拿到一份报告在手，如何取其精华，弃其糟粕？
第一，取数据。券商报告对于个人投资者来说，最值得汲取的一块就是数据的归类、整理、对比，个人投资者因为信息来源的欠缺，数据整理时间的缺失，都不能像券商研究员们专门花上几天的时间来整理一些行业数据。这种不是针对某个上市公司而是对于整个行业的数据，券商没有任何造假的动力和可能，都是比较翔实，来源于公开信息或者是购买的数据库资料，投资者可以放心撷取。比如钢材、有色金属、航运、地产各大券商都有行业的周报，这对长期观察和跟踪这些行业的投资者都是一个很好的信息来源。而把券商的策略报告中引用的货币数据、贷款规模、投资增速等作为自己未来投资的判断基数就是好的选择。
第二，看逻辑。之所以强调要看券商策略报告或者行业报告的逻辑，是因为即使数据完全正确，但使用数据的逻辑如果出问题，那么多精准的数据也徒劳。比如我们在分析航空行业的时候，知道人民币升值对航空公司有好处，因为多数航空公司是用美元贷款来买飞机，在人民币升值周期内，拼命卖空航空股逆势而为，投资则必输无疑。
第三，查动机。券商的报告写给谁看的？伴随基金、保险公司等机构实力的日渐庞大，很多券商写报告都是为了迎合基金的胃口。个股推荐的报告谨慎点看，比如海通证券的叶志刚，就是典型的老鼠仓，自己和私募买完以后再推荐研究报告，而券商的策略报告，通常不会太多陷入内幕交易，因为很少涉及到个股。
第四，选品牌。国内外的券商也都有级别，像瑞银、摩根斯坦利等海外的投行，以及包括中金、中信、国泰、申万、国金、长江、招商等国内目前口碑较好的大行，报告的综合实力都比较高。而且这些公司的核心客户资金实力雄厚，所推荐的股票连续几个涨停的故事并不少见。常言道，树大招风，所以一般知名券商有更加高的自律性，对于研究成果的重视度会更高，暗箱操作的行为会较少。此外，还有研究员的个人品牌。投资者根据新财富历年所评选的最佳分析师，能够经常蝉联三甲的分析师，其所出的报告权威性也会较高。
从研究员的角度关注研究报告也是可取的。目前业内公认的、最权威的，对研究员水平进行评估的机构是《新财富》杂志每年推出的分析师排名。该排名从2003年开始，其投票权握在机构投资者手中（研究报告的用户），包括公募基金、社保基金，保险管理公司以及QFII等等。各大券商与研究员对于该项排名都相当重视，而其排名也成为衡量券商研究所以及研究员水平的重要尺度。
第五，多参考。对于重点公司，券商研究员会持续关注，除了一些基于调研撰写的研究报告外，只要这家公司出了定期报告，或者公布重大事项公告之时，研究员都会提供相应的研究报告。对照同一个研究员连续撰写的同一家上市公司的研究报告，投资者会更加清晰的了解该研究员的研究思路，价值判断取向以及研究水平，等等，而对比不同研究员关于同一问题的研究报告，更有利于投资者启发思路，各取所长。
结语
券商的研究报告相比小道消息仍然具有较高的参考价值，它可以作为我们判断上市公司投资价值的重要辅助工具。但是由于出具报告公司所处行业的特殊性以及专业性，表面上看起来会有更强的逻辑性和说服力，稍不留神就会让你掉入陷阱。因此我们阅读研报要注意方法论的运用，取其精华弃其糟粕。
首先得要看框架
通常来说，我们去做公司研究是为了做投资决策的，比如能不能收购，能不能有业务联系等。那么，如果想看懂一份公司研究报告，首先要明白一份公司研究报告的框架。
一份公司研报需要回答的核心问题通常有四点：公司是什么样的，公司所在的市场是什么样的，公司现在的发展是什么样的，公司未来发展是什么样的。
这个逻辑背后涉及的问题就有公司的历史沿革、股权结构、主营业务，公司所在的行业、市场发展是什么情况的，公司在行业中有什么优势和风险，公司未来的盈利预测等等。
当然，很多的研报模式存在差别，但万变不离其宗，一份公司研究报告无外乎是上面四点。
那么想看大框架，研报的目录其实是一个很好的切入点。
然后看内在逻辑看分析
在了解到大框架后，你应该明白，研报的每一个部分都不是独立的，我们接下来要关注的，就是他们每个部分的内在逻辑，以及是如何分析的。我们拿中信对聚美优品的研究报告来看，在行业前景这块儿，中信认为美妆市场广阔，渠道效率会提升，为什么会得出这样的结论？市场是否具有潜力无非是从两个方面来看，一个是规模，另一个是增速。因为目前我国的人均美妆产品的消费额为一年22.5美元，远低于美国的350美元一年，韩国的168美元一年，发展空间很大。而且随着国民收入的提升，消费升级会推动美妆零售市场的增速提高，达到14.2%。而在渠道效率方面，因为是传统渠道，像商超百货这样的，占比从2008年的68%下降到2013年的55%，化妆品专营店的份额上升了2.3%，电商份额更是提高12.8%。另外，美妆行业客户群出现了细分，有欧美系，日韩系等等，电商与客户的直接对接有更高效的信息反馈渠道、产品需求信息，大大优于商超渠道，非常适合这种销售，未来利于本土自有、日韩等SKU，适合高性价比、快速迭代的快时尚，进而证明自己的结论。
最后看风险如何预测
阅读报告中有一点值得强调的是，对公司的风险预测和盈利预测也一定是通过公司和行业的相关研究得出来的结论。
从A股长期收益率的分解来看，企业的盈利能力是A股收益率的第一大来源。当然就是各大机构重点关注的一项指标，从图中箭头标记的点来看，基本上盈利拐点和A股底部拐点的时间点大致相符。
从目前券商对盈利拐点的表态来看，大部分券商的意见都是前低后高，年中见到盈利拐点。其中最乐观的中信证券认为，二季度就能见到那个拐点，而悲观一点的华泰认为，可能全年都很难看到这个拐点。而这个判断基本上就影响了券商对于2019年全年走势的预期。所以多数券商认为全年走出“N”字形或者不规则的震荡图形的概率大，并且随着盈利增速上行，下半年走势要好于上半年。
二、估值情况
还是看上面那张图，蓝色的线，可以看出估值对于长期收益率的贡献几乎为负，但是它的特征也很明显，就是波动极大，每逢低点，机会就会大于风险。比如当下这个时候，从2019年的策略报告来看，基本上只要提到估值的，都会认为是底部区域了。例如海通证券的荀于根屡次在报告中提到这个问题，无论是整体A股估值还是剔除银行股的估值，PE（市盈率）、PB（市净率）均在历史最低点附近。
这也是那些整体战略上看多A股的策略报告的一个重要前提，因为历史上的每次大底，其估值见底可以说是一个必要条件，为投资A股提供了良好的安全边际，所以在此观点上券商结论基本一致，暂时并未见到有不同意见。
三、对政策的预期
对于政策的重要性大家都应该非常清楚，无论从短期市场情绪的提振，还是对长期基本面的影响都是非常重要的。例如广发证券的报告中写道，“见底的时间%20取决于政策对冲力度与企业盈利下滑速度的相对力量。”可见政策在市场中的重要作用。
而目前券商对于2019年的政策预期分歧较大。例如海通证券认为“政策底已经看到，最值得期待的是减税降费。”而天风证券则认为，“减税会循序渐进，要降低对减税幅度的预期”，很显然这两种不同的预期会对操作的指导性有明显的偏差。而另一种看法则是要持续观察，例如华泰证券认为，“政策的进度决定了2019%20年A股的节奏，重点关注2~4%20月、7~8%20月两个时间点”。
四、流动性
对于A股的重要性不言自明，今年A股几次股权质押风险，其本质其实就是流动性的风险，对于2019年流动性的看法，总体分成两个层面，一方面是资金供给，一方面是资金需求，供给端主要来源包括公募私募、银行理财、信托产品、保险资金、社保资金、境外资金、融资资金、上市公司回购及分红。而资金需求端主要来自于IPO、增发、解禁等。以下招商证券测算出的2019年流动性的预测，大约是净流入850亿元，整体好于2019年净流出3800亿元。
当然这方面各大券商依旧有些分歧，但整体都相对乐观，例如天风证券认为外资是否会持续流入将是最大的不确定性，然而中信证券则认为外资流入规模可能达到4300亿元。对于内部能够提供的资金分歧相对较小。
五、市场风格及配置方向
这也是一个非常受关注的问题。2017年令大家记忆犹新，当时券商对于市场风格的预测，大部分看多成长股，结果集体打脸，仅有中信、招商等几家看好白马股行情。那今年是个什么情况呢？大部分券商依旧看多小盘成长股行情，最多被提到的行业是5G、新能源车、半导体。
而这次招商和中信也都把宝压在了科技成长这边，大部分的逻辑都比较清晰，例如广发证券认为“相对业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但需等待年报商誉减值集中释放，小市值真成长孕育大牛股。北向资金仍将流入，价值风格需等盈利下滑压力减轻。”
我个人判断，2019年券商再次被集体打脸的可能性较小，按照行业轮动的周期，创业板为主的成长股已经连续下跌了3年，几乎没有任何反弹。这也应该是一个普遍看好成长股的潜在原因吧。
最后聊一下看完这些策略报告后自己的一点体会，作为卖方来说，这样的报告对市场买方的预期必然会产生一定的影响。所以往往自报告发布的那一刻起，市场的走势就会被影响，特别是他们对于2019年上半年的看法，普遍还是偏谨慎的。这就导致当下这个时间点，观望的人可能会比较多。因为对于2019年来说，盈利的拐点和政策的预期明朗，可能都不会出现在年头。特别是很多报告对于大类资产配置中，债券的推崇程度很高（当前债券的基本面确实最优），这也会一定程度上减弱股票市场的吸引力。
然而对于长期投资者来说，这却是一个极佳的布局机会，既然上半年市场会反复震荡，就会提供不少的低吸机会。因为对于这些用“望远镜”看市场的人来说，一年半载的时间也不算多长。
当然从历史上看，券商报告的正确性并不是那么高，他们主导的大多数是预期，其逻辑都是可被证伪的，都是基于假设和求证来推导的，所以某些前提假设条件发生变化或者被证伪的时候，市场的预期也会随之发生变化，市场也会发生变化，届时要及时改变策略，才能从这些报告中真正获益。
