比较是医治受骗的好方子，通过对比，也可以从股市中发现更优的投资标的。知料财经【行业PK台】栏目旨在通过股票对比，发现行业内更具成长股票。本期，我们来研究下装修行业的两支股票：金螳螂和东易日盛。
新冠疫情爆发以来，各企业纷纷献爱心捐款捐物，装修行业的两家龙头企业——金螳螂和东易日盛的表现引人注意，前者捐600万元，后者捐了10万只口罩，同时，东易日盛总裁杨劲还追加了110万元捐助。
值得注意的是，东易日盛捐款捐物举动是在其当下净利润为负的情况下进行的，从财务角度来看，捐出去的钱是要计入营业外支出里的，会对公司当年的利润产生冲击，而东易日盛当下的净利润明明为负，在这种情况下，还能捐款捐物，实属难得。
作为传统行业，装修业发展早且迅速，已经成长为数万亿级规模，市场前景广阔。装修行业分公装、家装和幕墙装饰，公装主要包括写字楼、办公室、酒店、健身房、商圈等装修，公装的产值2018年已经达到了2.19万亿元。而家装包括全装、定装、零散家装等，家装市场也具万亿级规模，但总体增速在5%左右，略低于公装的增速。
这一行业虽然市场规模虽大，但竞争格局较为分散。金螳螂、东易日盛、亚厦股份、全筑股份、宝鹰股份等是行业内的知名上市公司。金螳螂作为装修行业龙头，年收入仅210亿元，市占率仅为0.5%，其他公司的市占率均在0.3%以下。
东易日盛在2015年市值约90亿元，金螳螂市值同年突破600亿元并一跃成为与恒瑞医药、双汇发展等齐名的大牛股。而当前这两家装修企业的市值分别为20多亿、200多亿，市值大幅缩水，经过估值修复的两家企业仿佛“繁华过后的退场”。
估值向价值中枢回归往往提供了良好的投资时机，恰恰会产生一些符合格雷厄姆“长期EPS”、“安全边际”选股原则的股票。从股价来看，金螳螂和东易日盛走向估值回复，这是否意味着两支股票提供了合适的投资机会?如果是，哪支股票更具投资价值?
双雄并立
东易日盛家居装饰集团股份有限公司始创于1997年,2014年上市,连续多年居于中国品牌价值家装行业前列。目前,东易日盛以家装为入口,利用资本力,逐步深化、落地家庭消费生态圈建设,以全新商业模式引领中国家装行业进入“科技型生态变革”新时代。迄今为止,东易日盛已成长为下设15家子公司、30家直营分公司、140余家直营店面、67家加盟商,128个家加盟店,产品和服务辐射200余城市的中国家装行业领军品牌企业,共有4000余名员工。
苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司成立于1993年，2006年上市，是一家集建筑装饰设计与施工、绿色建材研发生产为一体的大型上市集团企业，是行业内资质种类最全、等级最高的建筑装饰领军企业，在华南地区位列第一。公司具备承接各类建筑装饰工程的资格和能力，是建筑装饰企业中资质级别最高、资质种类最多的企业之一。曾多次获得中国建设工程的最高奖项鲁班奖。金螳螂多次建设留下国家记忆的工程，其中包括鸟巢、人民大会堂常委厅，近日完工的北京大兴国际机场装修项目等。
具体业务来看，东易日盛主营业务围绕着家装，面向个人客户和住宅开发商提供“有机整体家装解决方案”,包括设计、施工、产品整合配套等系列服务。而金螳螂的主营业务是公装，家装占比相对较小。
值得一提的是，金螳螂备受业内外的“经营模式创新”。金螳螂的经营模式创新体现在项目标准化、人才培养的梯队体系、通过工厂模块化降低现场施工时间和材料耗费等方面的努力，这一切恰恰切中该行业无法做大做强的弊病。在家装行业市场布局较为分散的背景下，金螳螂有望借此成为装修行业的“寡头”。
东易日盛“不易”，金螳螂“多金”
通过基本面分析，笔者发现东易日盛处境“不易”，金螳螂则富裕“多金”。
经营活动现金流来看，在过去的三个季度，东易日盛好于金螳螂，这是否表明前者年度现金流质量优于后者？细心的读者会发现，金螳螂每一年度前三季度的经营现金流净额均为负，等到年报时就“转正”。这一吊诡现象发生原因在于装修行业的经营特色：前期投入较大，等到第四季度开始大量回款。这一点也可以从金螳螂长达8个月的应收账款周转天数看出来。所以评价其现金流净额质量，须看年度数据。年度数据来看，金螳螂明显优于东易日盛。
净利润/经营活动现金流量净额反映了现金流的质量。2018年，东易日盛这一数据为1.26倍，金螳螂则为1.32，相差不大。但是根据东易日盛最新批露的2019年报预告，去年公司亏损预计1.75亿-2.75亿元。金螳螂目前还没有披露业绩预告。从当前已有数据来看，金螳螂的现金质量要高些。
再看净资产收益率ROE，东易日盛先胜后负。2010-2018年九年间，金螳螂ROE常年在17%以上，2015年之后有回落；而东易日盛恰恰相反，自2015年开始ROE有所反弹。但是根据东易日盛2019年年报预告，可以得出当年公司ROE为负，说明经营遇到困难。
曾经的装修名企东易日盛为何净利润为负？这是因为由市场的供需本质决定的，去年商品房销量整体下行对家装行业影响较大，严重依赖家装业务的东易日盛经历了一个较为困难的2019年。
金螳螂历年ROE
东易日盛历年ROE
用净利润除以股本数，即可得到每股净利润EPS。持续增长的每股净利润是投资大师格雷厄姆极为看重的一个选股指标，在他看来，这个指标反映出企业的成长性。从EPS持续增长情况来看，金螳螂也好于东易日盛。
金螳螂历年每股利润EPS
东易日盛历年每股利润EPS
而从股息率来看，东易日盛扳回一局。东易日盛的股息率为9.34%，是金螳螂的约4倍。金螳螂的股息率低于竞争对手的原因，是因为其将大量的利润投入到再生产，而非为股东派息。金螳螂的扩张策略也可以从其较高的应收账款/营收占比可以看出。
关于股息率，格雷厄姆认为，以往增长记录越好，投资者和投机者就越乐意接受支付较低股息的政策。因此，在许多情况下，增长最好的公司的股息支付率即使为零，似乎也不会对其股票价格产生实际的影响。
蓝线：上证指数；橙线：金螳螂；淡蓝线：东易日盛。
综合对比，不难得出金螳螂股票更具投资优势。
附 文末彩蛋
对金螳螂的估值方法采用PB市净率估值法、DCF现金流折现估值法、格雷厄姆估值法。
PB市净率维度：
PB市净率估值往往是熊市或者震荡市常用的估值维度，是出于投资者的谨慎考量。以2月12日1.56倍PB来看，处于近三年7.9%的分位点，处于近五年5.1%的分位点。这表明金螳螂当前股价处于被低估状态，而1.56的PB恰恰符合格雷厄姆所强调的“安全边际”。（数据采用2016-2019年，排除2015年基建热潮带来的过高估值）
DCF现金流折维度：
这是巴菲特老爷子最喜爱用的估值方法。金螳螂上市已经有十多年，可以从其历史经营表现推测未来预期。但这一方法本身主观性比较强，仅供参考，甚至有人这样认为，现金流折现法就如同哈勃望远镜，只要你再推进一英寸，你就会发现另外一个完全不同的星系。
初始自由现金流选择2018年自由现金流：16亿元，前10年分两个阶段，前5年增长10%，后5年增长7%，永续增长率3%，折现率9%，计算后得出估值为：423亿元。而金螳螂2月12日的收盘市值为227亿元，表明其处于被低估状态。
格雷厄姆公式维度： 格雷厄姆公式为，价值=当期（正常）利润×（8.5 两倍的预期年增长率）。华泰证券等券商预计2019年金螳螂当期每股利润EPS为0.87，未来两年预期利润增速为14.8%，14.54%，再加一点安全边际，取14%。代入公式得出股价为31.76元，远远高于其当前8.5元左右的股价。从这个公式也可以看出，金螳螂被低估了。
事实上，PB小于2，EPS每年都在增长，便宜且具成长性，这两项都已经符合格雷厄姆的选股方法。
未来预期来看，受年初新冠疫情影响，上半年，金螳螂营收及净利可能会略有下降，但全年仍然会有较快增长。这是因为2020年为中国供给侧改革的关键一年，本年度重要任务为补短板，基建短板是其重点。相信随着基建规模的扩大，与之紧密联系的金螳螂会取得不俗业绩。
仍然要担心的风险是应收账款较高，应收账款较高是家装行业的特色。如果回款不及时，对资产负债率较高的金螳螂的业绩会造成冲击。对于前五大客户销售收入占比20%的金螳螂来说，减轻对大客户的依赖或许是未来的业务发展突破点。
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