要点：
◆免税行业属朝阳领域，公司在优质赛道上前行；
◆中国国旅免税商品销售业务占公司营收份额逐年扩大；
◆公司自2009年上市以来，净利润保持连续十年稳步增长。
导读：
近期，市场人气股王府井因获得免税业务资质，股价在6月10日涨停，而王府井自3月低点11.77元以来，阶段涨幅已接近200%。王府井股价大涨，对于不太懂旅游行业的投资者来说，不由慨叹难道免税牌照对于一家公司如此重要吗？
翻看旅游及商业零售行业，好股票发现市场绝对龙头是中国国旅，这家公司主营业务是免税业务，而中国国旅自2009年上市以来，股价从低点算起涨了20倍！这个超十倍大牛股成功的商业模式值得投资者细心品味。
免税业市场前景巨大中免集团一家独大
据国外贝恩公司统计，目前中国消费者为全球奢侈品市场贡献了约三分之一的销售额，免税渠道占据重要地位。由于关税等成本影响，国内免税品价格与境外存在大额价差，加之商品品类、购物体验等因素，曾经中国免税消费外流现象严重。但随着中国下调进口关税、加强对灰色市场管控，各大奢侈品品牌持续调整国内外市场价差等因素的共同作用下，中国免税消费持续回流。
2019年，全球免税销售总额达818亿美元，同比增长8.06%。自1985年来至今，全球免税规模增长较为稳定，呈现逐年上升态势，1985年至2018年平均复合增长率达到7.98%，近五年即2014年至2018年平均复合增长率达到4.37%。
其中，亚太地区是全球免税行业发展重要引擎。2019年全球前12位免税集团中，亚太地区超过半数，占据 7 位之多。2018年，全球免税行业销售额呈增速放缓态势，但亚太地区实现销售额高达352亿美元，同比增长15%。
免税行业在亚太地区欣欣向荣，不得不提中国市场的消费潜力。2016年，中国免税业销售收入281.5亿元，超越英国和美国，成为全球第二的免税大国。根据中免数据显示，2018年中国免税业销售收入达395亿元，同比增长26.5%。
在我国，免税市场属于典型的寡头垄断格局。早在2006年海关总署发布的监管办法便将免税经营单位定义为“经国务院授权批准，具备开展免税经营资格的企业”。
目前，国旅全资子公司中免，在全国33个省、市、自治区（包括香港和澳门地区）、柬埔寨设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税店，成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商，拥有全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送体系。中免集团拥有30多年的免税品经营历史，已经成为免税行业绝对的龙头，市占率近85%，远超其他竞争对手，是中国最大、世界第四大的免税供应商。
免税业务占比不断扩大中国国旅在海南区域优势领跑
中国国旅于2009年在A股市场上市，主营业务涉及旅游服务及旅游商品相关项目的投资与管理，旅游服务配套设施的开发、改造与经营，旅游产业研究与咨询服务等，从事旅行社和免税领域。
从中国国旅上市以来的业务组成来看，公司免税领域营收占比在不断扩大。中国国旅在2009年上市之初，旅游服务实现营业收入32.49亿元，而商品销售只有14.36亿元不足其一半。但商品销售业务的收入逐年增长，2017年开始加速增长，2018年商品销售营收163.98亿元，首次超过旅游服务的110.59亿元。进入2019年，中国国旅在经营业务又做了重大调整，呈现去“旅游服务化”的态势，去年旅游服务营收仅录得5.31亿元，而商品销售达到236.96亿元。
而再看细分财表中可得知，中国国旅的商品销售业务主要靠的是免税商品。以2016年年报为例，当年免税商品营收46.89亿元，而有税商品只有4.67亿元。从这两点可以看出，免税商品销售是中国国旅营收组成的最重要部分。
中国国旅还不断在免税业务发力。近期，海南自由贸易港加速推进建设，中国国旅公告称，为进一步发挥采购规模优势、提升规模效应，中免旗下的海免公司51%股权过户及工商变更手续办理完成，此后中国国旅全资孙公司海南运营总部持有海免公司51%股权。
海免公司盈利能力良好，目前在海南岛内运营三家免税店，分别是海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店和琼海博鳌免税店。其中，美兰机场免税店是国内第一家机场离岛免税店，也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。
中国国旅在免税业务是行业佼佼者地位，而通过拿下海南重要的免税店，助力其在海南区域优势领跑。好股票认为，免税牌照在国内比较稀缺，对企业来讲，具有一定的垄断意味，往往在规模采购中就具有议价能力，也能相应降低成本，进而提升企业受益。
净利润连续十年稳步增长股价高飞
作为一家上市公司，连续十年每年都不亏损已不容易，净利润每年还要高过一年，就更不是容易事，而中国国旅两点都做到了。
公司上市之初，2009年净利润为3.13亿元，截至2019年，公司净利润为46.29亿元。10年间，净利润复合增长率为30.91%。从净利润增速来看，公司2011年实现67.07%的净利增速为十年来最高，最近三年公司净利增速为39.99%、22.28%和49.56%，依旧保持强势。
与净利润齐飞的是中国国旅股价。以2009年前复权形式7.95元的收盘价来算，中国国旅2019年底收于88.95元，股价增长了11.19倍。有意思的是，净利润增长了14.79倍。这也说明十倍股必须有业绩支撑，长期来看，股价增长幅度与净利润增长幅度呈现高度正相关。
免税业务有很好的商业模式，具备轻资产、高利润率、高净资产收益率、低杠杆、现金流良好等优势，国外免税行业已有上百年历史，年化增长率约6%。中国国旅在国内免税行业市占率第一，拥有牌照、已经建立的上游渠道供货、下游多方向免税品销售等多重优势，叠加政策优势推动，中国国旅的龙头地位短期内难以撼动。
作者：睿城
研报来源：《东方证券-中国国旅-601888.SH-海免股权划转落地，看短看长仍继续推荐》，2020-05-11；《天风证券-商业贸易深度：免税商业 免税引领境外消费回流，国有商业集团或将参与其中》，2020-06-09。
免责声明：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担。
